来源：机构之家

7月3日，华泰柏瑞基金发布公告称，柳军、王文慧自7月2日起新任公司副总经理。

根据基金公告，柳军，复旦大学财务管理硕士，自2004年7月加入华泰柏瑞基金，历任基金事务部总监、指数投资部总监、总经理助理兼指数投资部总监，并自2009年起担任基金经理至今。

图中人物系华泰柏瑞基金经理柳军

王文慧，经济学硕士，于2005年2月加入华泰柏瑞基金，历任第一营销中心总监、第二营销中心总监、机构理财部总监、机构业务一部总监、华中营销中心总监、券商业务部总监、总经理助理兼券商业务部总监。

关于本次的人事任命，最为引人关注的就是基金经理柳军的升职，柳军作为华泰柏瑞基金的元老级人物，为公司的发展做出了重要贡献。其当前在华泰柏瑞管理19只基金，共计2,477.40亿元，是目前全市场管理基金规模最大的基金经理。下表统计了华泰柏瑞基金和柳军个人所管理基金总规模的变动情况：

数据来源：wind、机构之家

由上表数据可以看到，柳军所管理的基金规模占公司基金总规模的比例常年维持在30%-40%之间，在23年下半年以来其管理的基金规模迅速扩张，仅一年时间便从1098.3亿增长到2477.4亿，规模翻倍有余，其管理基金的规模占华泰柏瑞基金所管理规模的比例也迅速扩大到55.56%的历史最高水平。正是在这种背景下，柳军被任命为公司副总经理，这或许是华泰柏瑞基金对其所作出的贡献的肯定，本无可厚非，可是在机构之家看来，这表面繁荣的背后却暗藏多重危机。

指数基金差异化不足或将迎来价格战

柳军在华泰柏瑞基金管理的产品主要是被动指数型的ETF基金，其中规模最大的是“华泰柏瑞沪深300ETF”，截止日前该基金的规模为1,952.36亿元，下图该基金近几年的份额变动情况：

数据来源：wind、机构之家

该基金今年以来份额快速增加，进一步查询该基金一季报，我们发现基金的最大单一持有人的持有份额比例为58.93%，而基金的23年年报披露的最大单一持有人为“中央汇金投资有限责任公司”，持有比例为16.68%。据此推断，该基金的份额增长主要是由中央汇金增持。

事实上，年初以来，沪深300ETF作为“国家队”救市工具的属性一再凸显，沪深300ETF成为规模增加最大的ETF产品，受到中央汇金这样的“国家队”大幅加仓。目前规模最大的4只沪深300ETF分别为：华泰柏瑞沪深300ETF、嘉实沪深300ETF、华夏沪深300ETF、易方达沪深300ETF；截至一季度末，四只基金第一大持有人都是“中央汇金”，分别持有上述4只沪深300ETF份额规模的58.93%、63.68%、53.62%及65.74%，分别较年初提高42.55个、40.55个、25.69个及44.07个百分点。

可见，“华泰柏瑞沪深300ETF”本轮规模的快速增长并不是因为基金的业绩突出，而是中央汇金出于稳定资本市场运行的需要，单纯的选择流动性好、规模较大的沪深300ETF进行增持，也可以说基金经理柳军管理规模暴涨带有很大的运气成分。不仅如此，“华泰柏瑞沪深300ETF”虽然是规模最大的沪深300ETF，但是增速已经明显弱于前四名中的其他三只基金，下表统计了规模前四的沪深300ETF基金年初以来基金规模的变动情况：

数据来源：wind、机构之家

华泰柏瑞沪深300ETF依然保持了行业第一的规模，但是领先程度明显缩小，其他三只基金今年以来的增幅都超过150%，“易方达沪深300ETF”增速最高为204.50%。进一步查询可以发现，“易方达沪深300ETF”之所以规模增长幅度最大，是因为其持有成本（管理费+托管费）最低，“易方达沪深300ETF”管理费率为0.15%，托管费率0.05%；而“华泰柏瑞沪深300ETF”的管理费率为0.5%，托管费率为0.1%；“易方达沪深300ETF”的一年期持有成本为“华泰柏瑞沪深300ETF”的三分之一。

事实上，实行0.15%管理费率的沪深300ETF不止易方达一家，南方沪深300ETF、汇添富沪深300ETF、华安沪深300ETF的管理费年费率皆为0.15%。被动指数基金很难在收益率上做出差异化，持有成本就成为投资者选择基金的重要考量，“易方达沪深300ETF”的低持有成本已经显示出了较强的竞争力，使得该基金今年以来成为主流沪深300ETF中，无论是规模的绝对增长数量，还是增长的百分比都排第一名。如今，在监管层呼吁公募基金降费的背景下，“华泰柏瑞沪深300ETF”面临着监管和市场竞争的双重压力，其能否继续坚守偏高的管理费率成为疑问。

公司业绩依赖单一基金经理甚至单只基金

华泰柏瑞产品结构中，被动指数型ETF基金占有较大比例，而柳军又管理着其中大部分产品，因此柳军所管理的基金，尤其是巨型基金“华泰柏瑞沪深300ETF”对华泰柏瑞全公司的业绩有着举足轻重的影响。柳军当前管理19只基金，共计2,477.40亿元，下表统计了其当前管理规模较大的几只基金，并从基金年报中摘取了该基金2021-2023年收取的管理人报酬：

数据来源：wind、机构之家

可以看到，柳军管理的基金在21-23年给华泰柏瑞贡献了至少2.93亿、3.54亿和5.62亿的收入。其中单“华泰柏瑞沪深300ETF”这一只基金便在这三年贡献了2.1、2.58和4.51亿收入。而根据wind数据，华泰柏瑞近几年的营业收入情况如下：

数据来源：wind、机构之家

据此可以看出，柳军一个人便在21-23这三年间贡献了公司收入的19.59%、24.87%和31.87%以上比例。可以预计，在2024年柳军管理规模占公司总规模比例达50%以上时，其创造的收入占比也会水涨船高。员工对公司的收入贡献大，固然是好事，可是这也带来了一旦该员工出现变动，或该员工管理的重要产品出现变化就会使公司业绩产生剧烈波动。在当前被动指数基金出现管理费率降低的趋势，这种风险显得更为突出。

固收类基金管理规模逆势萎缩

华泰柏瑞基金近年来管理规模不断创新高，其增长的主要动力便是股票型ETF基金，但是近两年以来，公募基金行业蓬勃发展的固定收益类基金却成为华泰柏瑞的短板，该类型的基金规模增长停滞，甚至出现下滑。下表是公司债券型基金和货币型基金的规模变动情况：

数据来源：wind、机构之家

从上表数据可以看到，公司的债券型基金从22年三季度以来一直处于下滑的状态，截止24年第二季度债券型基金393.80亿元，占公司总规模4458.61的比例仅8.83%，而行业平均占比33.1%。

公司的货币型基金最新规模为951.58亿元，占公司总资产的比例为21.34%,同样远低于行业平均的42.68%的占比。并且，公司的货币型基金自2016年以来就只有三只基金在运行，总的管理规模多年来也没有取得突破。

从新发基金的角度，今年以来公募基金行业新发行基金6423.23亿份，在权益市场承压的背景下，债券型基金成为最受欢迎的基金类型，发行份额占比81.93%，具体情况如下表所示：

数据来源：wind、机构之家

作为对比，华泰柏瑞基金上半年发行基金41.36亿元，其具体发行结构如下表所示：

数据来源：wind、机构之家

公司2024年新成立债券型基金一只，募集份额8亿元，与行业大规模扩张债券型基金形成鲜明对比，华泰柏瑞基金依然专注于指数ETF基金。

从公司产品布局来看，华泰柏瑞似乎并没有想要发展新的产品线来补齐公司的短板，多元化收入来源，来降低对单一员工和单一产品的依赖，依然在强化指数型基金的布局，这也为其未来的稳定发展埋下隐患。接下来，华泰柏瑞或将迎来指数基金的价格战，被动指数型产品贡献收入如此之高的情况下，如何维持偏高的管理报酬是其将要面对的挑战。